11月MLF大幅超额续作未来仍存降准降息可能

超额续作。11月15日，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，对冲税期高峰、政府债券发行缴款等短期因素的影响，同时适当供应中长期基础货币，当日开展了4950亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.8%。同时开展14500亿元1年期MLF操作，中标利率为2.5%，与此前一致。

根据Wind数据显示，当日公开市场有4740亿元逆回购和8500亿元MLF到期，因此单日全口径净投放6210亿元。值得关注的是，11月MLF超额续作6000亿元，加量幅度在10月2890亿元的基础上显著扩大。11月MLF净投放规模创历史第四高，仅次于2016年1月、2016年11月(6240亿元)、2016年12月(7215亿元)，创2016年12月以来的新高。回顾以往来看，2019年8月LPR改革以来，MLF净投放量超过3000亿元的月份仅有2020年11月(4000亿元)、2020年9月(4000亿元)、2020年12月(3500亿元)。

“10月以来特殊再融资债密集发行，万亿元国债预计于11月中下旬启动发行，年内国债和地方债发行量较大，信贷投放也有较大资金需求，中长期流动性仍面临较大压力。MLF大幅超额续作有助于强化货币与财政政策的协同，为宽财政、宽信用营造良好的环境。”中国民生银行首席经济学家温彬15日分析认为，“考虑到MLF余额、到期压力以及政府债加快发行和税期高峰等造成的流动性缺口，需要通过MLF大幅超额续作来缓释资金面压力，平稳市场预期，避免流动性分层加剧和资金利率的大幅波动。”

此外，10月以来市场利率继续上行。其中，1年期商业银行同业存单到期收益率月均值已升至MLF操作利率水平之上，达到2.52%，较9月均值上升9个基点；截至11月15日，均值水平进一步升至2.57%。短端利率方面，8月以来DR007月均值更是持续运行在短期政策利率上方。

“继10月特殊再融资债券大规模发行逾1万亿元后，进入11月以来，其发行量继续处于高位；与此同时，增发1万亿元国债即将开闸发行，并在年底前发行完毕。这些债券主要由银行等金融机构购买，将大量消耗其中长期流动性，也是本月MLF大规模加量续作的一个直接原因。”东方金诚首席宏观分析师王青分析。

今年3月MLF续作加量规模高达2810亿元，但为支持信贷投放，仍于当月实施全面降准。那么，11月MLF大幅超额续作后，是否还会有降准可能？

“考虑接下来信贷投放、特殊再融资债券发行及增发国债带来的流动性需求，以及从优化银行流动性结构、降低银行资金成本等角度考虑，尽管近期MLF连续大规模加量续作，但年底前还有可能再次降准，预计降幅为0.25个百分点。”王青进一步分析认为，“未来不排除进一步下调政策利率，进而引导宏观利率水平与推动经济增速向潜在水平回归的要求相匹配。”

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